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价差期权的定价及营业策略分析


点击:201 作者:海外免费网络加速梯子下载 日期:2021-04-03 05:57:48

  操作时对价差异日走势的震动水平要有预判

  在国际能源市场中,“crack spread”是指原油价格与石油产品(汽油、柴油及其他燃料)价格之间的差值。受气候、政治局势、自己供需情况等众个因素影响,原油及其制品的价格变化并纷歧致,炼油商利润率因此而产生震动。为减轻价格风险,已足套期保值需求,各栽基于价差的衍生品答运而生,价差期权正是其中一栽。

  行使品栽上下游的有关有关,价差期权能为中心商挑供套期保值的路径。以钢厂为例,企业不安粗钢价格下跌或铁矿石成本上涨,能够经过买入螺纹钢和铁矿石的望削价差期权规避风险:当螺纹钢下跌或铁矿石上涨时,价差将有所缩短,期权端实现利润。

  价差期权定价模型

  常见的期权是对标的资产进走定价,价差期权则是对资产之间的价差定价。基于必定倘若下,经过众重积分和边界推想手段,能够近似计算价差期权的价值,常用定价手段包括:数值法、上下边界推想法和近似法。数值法需进走大量的计算,在实际行使中时滞较大;边界推想法有Carmona and Durrleman手段、Li、Deng and Zhou手段等;近似法有Kirk and Aron手段、Bjerksund and Stensland手段、迅速傅里叶变换法和泰勒伸开近似法等。

  由于Kirk and Aron Model手段较为常用,下文将基于Kirk and Aron定价模型,将价差期权行使于策略回溯。

  布林体系在价差期权上的行使

  策略原理

  布林轨由价格及其标准差计算得出,用于跟踪价格走势。对于趋势跟踪策略,若价格突破轨道上沿做众,逆之做空;对于均值回复型策略则采用相逆操作。

  本文从有关性起程筛选配对品栽,下外为2015年至今、国内期货市场成交量排名前20的品栽日收盘价相有关数矩阵。能够望出,螺纹钢—炎卷、焦煤—焦炭、豆油—棕榈油等品栽高度有关,相有关数0.95以上;同时为更好地进走对比,也选取相有关数较矮的组相符,如玉米—甲醇,相有关数为0.06。

外为期货品栽相有关数矩阵

  对以上选定的配对组相符构建布林体系:价差S>avgS+n×std(S)时买入望跌期权,逆之则买入望涨,憧憬均值回归。上式中,均值、标准差参数取60,标准差倍数取3。以螺纹钢—炎卷为例,下图表现了价格相有关数、价差布林体系及营业信号。

图为螺纹钢—炎卷相有关数、价差布林体系及营业信号

  策略绩效及改进

  伪定账户权好10万元,当展现营业信号时以10%仓位买入期权,走权价取逆向的布林轨。考虑期权期限为3个月,建仓后持有到期。回溯周期为2015年至今,定价采用Kirk and Aron模型,无风险利率取3%。对以上选定的配对品栽,其价差走势及策略绩效见以下图外:

图为配对组相符的价差走势

外为策略绩效外现

  从价差图上能够发现,有关性高的组相符价差走势迥异较大:螺纹钢—炎卷价差永远稳定,焦煤—焦炭价差则表现清晰趋势性。此两栽情况进走价差回归的营业,胜率均为0,仅在价差有必定周期性且区间震动大的情况下,如豆油—棕榈油组相符才能实现盈余。

  策略绩效外现欠安的另一个因为是,由于布林体系中标准差倍数取3,策略营业频率较矮;建仓后持有到期则进一步缩短营业机会,持仓过程中期权盈亏也无法转换成实际的利润。因此,对上述策略引入离场条件:建仓后当该笔营业剔除期权成本后实现盈余100%以上时,平仓离场,期待下一个营业信号。

  引入离场条件后,策略外现有所改不悦目,主要表现在营业胜率上。如螺纹钢—炎卷组相符,策略净值升迁至2.5,正是源于其价差窄幅震动时挑前止盈离场,但也限定了最大赚钱的能够性,如豆油—棕榈油组相符净值降落至1.13。综相符上述四对商品组相符,策略累计净值升迁至1.36,年化利润率12。 96%,如下图所示:

图为策略净值

  价差期权与期货行为营业工具的比较

  为了进一步分析价差期权在实际行使中外现欠安的因为,吾们把钻研周围扩展到与期货这栽线性营业工具的实际营业外现之间的比较。接下来吾们把钻研周围荟萃到2017年1月1日至2018年3月2日的价差营业,同时增补众组有实际套利逻辑的配对组相符。以下为分析基于的营业逻辑:

  第一,选择有现货产业逻辑撑持的常见跨品栽套利营业配对行为营业对象,营业信号同一考虑在价差的历史分位数的高位做空,矮位做众价差。

  第二,价差期权的营业选择用平值期权、一个月期权进走营业,同时期权的定价用标的以前一个月的历史震动率计算得出的价差历史震动率行为定价震动率。

  第三,期权端的回测考虑用总体资金的10%仓位买入期权,并持有到期;对比组考虑用总体资金的10%仓位行为保证金买入的期货进走配对营业。

  按照上述营业逻辑,回测效果如下:

  焦煤—焦炭价差营业

  如下图所示,在2017年下半年,焦煤—焦炭曾经展现过中长线的价差营业机会,那时的焦炭相对于焦煤的价格过高,能够进走众焦煤空焦炭的配对营业策略。

  按照统计效果,行使期货进走跨品栽套利营业,投资者的最后利润为3.17%,同时行使价差期权进走营业的投资者会面临1.02%的净值折本。从利润率上望,直接用期货进走跨品栽套利营业的盈余情况较为理想。

  另一方面,期货营业的最大回撤高达7.25%,而价差期权营业的最大回撤仅有3.28%。从有效控制风险和回撤的角度而言,价差期权实在完善了其设计的初衷,至于亏损的湮没利润,能够望成是对冲风险支付的成本。

图为焦煤—焦炭价差走势与营业效果

  炎卷—螺纹钢价差营业

  如下图所示,在2017年的岁首和年中,炎卷、螺纹钢的价差曾经展现过中长线的价差营业机会,针对走势,吾们进走了一次做众价差和一次做空价差的跨品栽套利营业分析。

  按照统计效果,行使期货进走跨品栽套利营业,投资者的最后受好为8.93%,同时行使价差期权进走营业的投资者的最后利润为7.33%。基于投资的利润率而言,直接用期货进走跨品栽套利营业和行使价差期权进走营业的利润情况迥异不大。

  另一方面,期货营业的最大回撤高达0.51%,而价差期权营业的最大回撤仅有0.45%。能够望出,在有利的走情下,价差期权控制风险和回撤的功能照样在发挥作用。

图为炎卷—螺纹钢价差走势与营业效果

  豆油—豆粕价差营业

  如下图所示,在统计期间,豆油—豆粕之间的价差曾经发出众次营业信号,而实际走势的情况是价差的偏离并异国日线级别的修复。即使这样,行为一个套利战败的案例,对钻研价差期权的风险控制作用照样有意义。

  按照统计效果,行使期货进走跨品栽套利营业,投资者的最后折本为0.04%,同时行使价差期权进走营业的投资者会面临2.3%的净值折本。从盈亏的角度来望,行使价差期权进走营业的折本较大。

  另一方面,期货营业的最大回撤高达6.69%,而价差期权营业的最大回撤仅有2.87%。固然行使价差期权营业最后异国盈余,甚至有更大的折本,但大幅缩短震动率使得其在众策略的资管产品稀奇是对组相符震动率有着厉格风控请求的产品中有着实用之处。

图为豆油—豆粕价差走势与营业效果

  豆油—棕榈油价差营业

  如下图所示,在统计期间,豆油—棕榈油之间的价差曾经众次发出营业信号。按照统计效果,行使期货进走跨品栽套利营业,投资者的最后利润为2.39%,同时行使价差期权进走营业的投资者会面临1.1%的净值折本。从利润率上望,行使价差期权进走营业的折本较大。

  另一方面,期货营业的最大回撤为1.46%,而价差期权营业的最大回撤仅有2.47%。这是一个很典型的例子,固然营业信号都是切确的,而且最后也能盈余,但是由于在价差尚未修复的振荡期间,相比首只是面对幼幅度价值震动的期货营业,价差期权的营业要同时面对流逝的时间价值,即使末了营业是盈余的,照样会由于时间价值流逝而亏损了许众湮没利润。

图为豆油—棕榈油价差走势与营业效果

  幼结

  详细而言,价差期权行为一栽新型的期权样式,有其稀奇的行使场景和当然上风,益处在于:

  第一,最大折本可控。由于是期权营业,买方享有当走情去不幸倾向移动时不走权的权利,其最大亏损为期初买入期权的期权费。

  稀奇是遇到忽然性风险事件也不会造成超出预期的折本,由于最大的风险在营业之初已经锁物化。而期货营业则纷歧样,尤其是遇到忽然的风险事件,在展现价差的情况下,往往是跳空或者展现起伏性风险,导致无法及时平仓。这栽情况下,期货营业实际面对的尾部风险要远广大于行使价差期权来进走的套利营业的风险。

  第二,回撤相对安详,净值震动幼。由于期权买方的每日净值震动,在更大的水平上主要逆映的是时间价值的流逝,那么在挨近到期日之前,期权的时间价值的流逝实际上是相对安详的,因此对净值走势的影响也相对安详和可展望。

  在大震动的走情下高杠杆与高利润或者高风险对答,当价差发生修复或者向头寸有利的倾向大幅移动的情况下,行为非线性的营业工具,期权买方将会获得专门大的杠杆率。对于价差套利营业这栽矮风险高胜率矮利润的策略类型而言,矮杠杆是升迁策略集体外现的关键。

  当然,每一栽营业工具也有弱点,而价差期权的主要弱点在于:

  第一,被用于跨品栽套利的两个期货标的往往是有必定逻辑的,其走势往往高度有关,故其价差清淡是相对稳定的时间序列,震动较幼,大幅震动的情况相对稀奇。而期权的买方盈余归根到底必要标的的大幅震动,隐微营业工具和营业逻辑之间有必定的矛盾。

  第二,考虑价差在必定幼周围震动的情况,期货营业的利润是幼幅震动但相对安详,但用价差期权进走套利营业则会赓续地折本时间价值。

  综上所述,价差期权给投资者挑供了新的投资手段,行使价差期权,投资者能够从浅易的营业期货价差的涨跌,转折到营业价差的震动率的变化,也就是两个迥异的期货之间的走势的有关性,实现从一维营业到高维营业的转折。进而投资者能够行使价差期权先天的期权特性,更好地控制风险和回撤,在走情有利的情况下,也能够获得更高的杠杆率。

  但同时投资者也必要仔细,价差期权行为非线性工具,其营业逻辑与期货等纯线性营业工具迥异。在憧憬价差的修复或扩大的同时,还必要对价差的异日走势的震动水平有一个预判,这时,一些复杂的产业逻辑以及基本面新闻就显得专门主要。

  (作者单位:广发期货)

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